2021 버크셔 해서웨이 주주서한-5

자사주 매입

Share Repurchases

당신의 투자 지분의 가치를 높이는 세 가지 방법이 있습니다. 첫 번째는 언제나 우리 마음의 중심에 있습니다: 비즈니스 자체의 성장이나 인수합병을 통해 통제중인 비즈니스의 장기적인 수익력을 높이는 것입니다. 요즘에는 내부의 기회가 인수보다 훨씬 나은 방법입니다(주: 증시 붐으로 인수 대상인 비즈니스들의 가격이 너무 비싸기 때문). 그러나 이러한 기회의 크기는 버크셔의 자원에 비하면 작습니다.

There are three ways that we can increase the value of your investment. The first is always front and center in our minds: Increase the long-term earning power of Berkshire’s controlled businesses through internal growth or by making acquisitions. Today, internal opportunities deliver far better returns than acquisitions. The size of those opportunities, however, is small compared to Berkshire’s resources.

두 번째 선택은 우리가 지배할 수는 없지만, 공개적으로 거래되는 많은 우수한 기업의 지분을 매수하는 것입니다. 때때로 이 가능성은 널려있기도 하고 말도 안되게 매력적입니다. 하지만 요즘에는 그런 것들이 거의 없습니다.

Our second choice is to buy non-controlling part-interests in the many good or great businesses that are publicly traded. From time to time, such possibilities are both numerous and blatantly attractive. Today, though, we find little that excites us.

이는 대체로 자명한 사실 때문입니다. 장기 금리가 낮으면 주식, 아파트, 농장, 유정 등 모든 생산적 투자재의 가격이 상승합니다. 다른 요인들도 가치평가에 영향을 미치지만 이자율은 항상 중요합니다.

That’s largely because of a truism: Long-term interest rates that are low push the prices of all productive investments upward, whether these are stocks, apartments, farms, oil wells, whatever. Other factors influence valuations as well, but interest rates will always be important.

가치 창출을 위한 우리의 마지막 방법은 자사주를 취득하는 것입니다. 이 간단한 방식으로 우리는 귀하의 지분을 늘립니다. 가격/가치 방정식이 올바르면 이 경로가 귀하의 부를 증가시키는 가장 쉽고 확실한 방법입니다. (주주들은 지속적인 가치증가를 얻고, 다른 당사자들 -주식을 판 사람과 사회-에게도 어느정도 이익이 됩니다(주: 판 사람은 팔아서 이득, 사회는 (나는 세금이 이득이라고 생각하지 않지만..)세금을 얻어서 이득).

Our final path to value creation is to repurchase Berkshire shares. Through that simple act, we increase your share of the many controlled and non-controlled businesses Berkshire owns. When the price/value equation is right, this path is the easiest and most certain way for us to increase your wealth. (Alongside the accretion of value to continuing shareholders, a couple of other parties gain: Repurchases are modestly beneficial to the seller of the repurchased shares and to society as well.)

주기적으로, 다른 방식들이 매력적이지 않게 됨에 따라 버크셔 소유주에게는 자사주 매입이 합리적입니다. 지난 2년 동안, 우리는 2019년 말 기준으로 거래되고 있는 자사주의 9%를 총 517억 달러에 매입했습니다. 그 지출로 인해 버크셔가 전체를 소유한 비즈니스(BNSF,  GEICO)든, 부분을 소유한 비즈니스(코카콜라, 무디스)든 상관없이,  주주들은 소유한 지분에서 약 10%를 더 가지게 되셨습니다. 

Periodically, as alternative paths become unattractive, repurchases make good sense for Berkshire’s owners. During the past two years, we therefore repurchased 9% of the shares that were outstanding at yearend 2019 for a total cost of $51.7 billion. That expenditure left our continuing shareholders owning about 10% more of all Berkshire businesses, whether these are wholly-owned (such as BNSF and GEICO) or partly-owned (such as Coca-Cola and Moody’s).

버크셔의 자사주 매입이 의미 있으려면 우리 주식이 가치 대비 적절한 가격에 거래되어야 한다는 것을 강조하고 싶습니다. 우리가 다른 회사의 주식에 대해 과한 가격을 지불하고 싶지 않은 것과 마찬가지 이유로, 우리가 버크셔를 매수할 때 과도한 가격을 지불하여 가치를 파괴하고싶지는 않습니다. 2022년 2월 23일 현재 연말 이후 12억 달러의 비용으로 자사주를 추가로 매입했습니다. 우리의 식욕은 여전히 크지만, 항상 가격에 의존할 것입니다(주: 지금은 주가가 좀 빠졌으니 또 기대해볼만 할 듯 하다).

I want to underscore that for Berkshire repurchases to make sense, our shares must offer appropriate value. We don’t want to overpay for the shares of other companies, and it would be value-destroying if we were to overpay when we are buying Berkshire. As of February 23, 2022, since yearend we repurchased additional shares at a cost of $1.2 billion. Our appetite remains large but will always remain price-dependent.

버크셔의 자사주 매입 기회는 높은 수준의 투자자를 기반으로 진행되기 때문에 제한적이라는 점을 언급해야 합니다. 단기 투자자들이 우리 주식을 많이 보유하고 있다면 가격 변동성과 거래량 모두 실제로 증가할 것입니다. 투자자가 그렇게 재구성되면 우리에게 자사주 매입을 통해 가치를 창출할 수 있는 훨씬 더 큰 기회를 줄 것입니다. 그렇지만, 찰리와 저는 기존 주주들의 매수 후 보유(buy-and-hold) 태도가, 더 잦은 자사주 매입 기회를 통해 얻을 수 있는 이익을 다소 제한하더라도 지금의 주주 구성을 더 선호합니다.

It should be noted that Berkshire’s buyback opportunities are limited because of its high-class investor base. If our shares were heavily held by short-term speculators, both price volatility and transaction volumes would materially increase. That kind of reshaping would offer us far greater opportunities for creating value by making repurchases. Nevertheless, Charlie and I far prefer the owners we have, even though their admirable buy-and-keep attitudes limit the extent to which long-term shareholders can profit from opportunistic repurchases.

마지막으로, 버크셔의 고유한, 한 가지 쉽게 간과되는 가치계산을 언급하겠습니다: 지금까지 논의한 바와 같이 올바른 종류의 보험 플로트는 우리에게 큰 가치가 있습니다. 자사주 매입이 일어나면 이는 자동으로 주식 당 '플로트' 금액을 증가 시킵니다. 이 수치는 지난 2년 동안 25% 증가했습니다(주: ㄷㄷㄷ). A주를 기준으로 말씀드리면, 이는 $79,387에서 $99,497 달러로 증가했으며, 언급한 바와 같이 자사주 매입을 통해 의미있는 이익을 얻었습니다.

Finally, one easily-overlooked value calculation specific to Berkshire: As we’ve discussed, insurance “float” of the right sort is of great value to us. As it happens, repurchases automatically increase the amount of “float” per share. That figure has increased during the past two years by 25% – going from $79,387 per “A” share to $99,497, a meaningful gain that, as noted, owes some thanks to repurchases.